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積極財政政策延續(xù),基建投資有望發(fā)力。7月30日政治局會議同樣強(qiáng)調(diào)“積極的財政政策不變調(diào),保持公共支出力度”。近期,部分區(qū)域水泥提價,市場對未來水泥景氣走勢關(guān)注度明顯提升。
均價基本觸底,盈利大幅下滑
水泥均價基本觸底,部分區(qū)域價格已跌至現(xiàn)金成本價?;仡櫲珖嗑鶅r走勢:4Q13地產(chǎn)需求旺盛推動水泥價格上漲至階段高位之后,2014年至今行業(yè)下游需求持續(xù)惡化導(dǎo)致均價一路下行。目前,P.C32.5袋裝和P.O42.5散裝不含稅價格分別跌至208元/噸和224元/噸。
如今多數(shù)區(qū)域企業(yè)很難盈利,而部分區(qū)域水泥價格已經(jīng)跌至企業(yè)現(xiàn)金成本價,以華東江蘇南京為例,我們草根調(diào)研結(jié)果顯示:南京某主要企業(yè)出貨價格已跌至170~180元/噸,低于完全成本近30元/噸。
水泥-煤炭價差持續(xù)收窄,行業(yè)盈利大幅下滑。2013年以來煤炭價格持續(xù)走低,盡管2014年需求與價格趨勢向下,但受益于高價格基數(shù)(4Q13價格上行)和煤炭行業(yè)利潤轉(zhuǎn)移,當(dāng)年水泥行業(yè)利潤仍保持較高水平。目前來看,煤炭價格跌幅已逐步趨緩,而從水泥-煤炭價差角度看,2Q15開始水泥-煤炭價差更是加速收窄。
從行業(yè)盈利角度看,1H15水泥行業(yè)利潤總額為93.27億元,同比下降64%,同期比較噸利潤水平創(chuàng)近年來新低。分區(qū)域看,1H15華東、華南和華中仍是利潤主要貢獻(xiàn)區(qū)域,占比分別達(dá)到67%、36%和31%,各區(qū)域盈利同比均呈顯著下滑態(tài)勢,其中“三北”盈利為負(fù)。
局部提價情理之中,淡季需求仍顯疲弱
農(nóng)村基建支撐需求,自律推漲局部價格。7月下旬以來,湖南婁邵、陜西關(guān)中、甘肅平?jīng)?、湖北鄂東和四川地區(qū)相繼推漲價格,水泥價格漲幅在10-30元/噸,上漲原因包括:中西部地區(qū)下游需求基建占比高,而近期農(nóng)村基建需求表現(xiàn)較好支撐上述區(qū)域需求穩(wěn)中有升;上述區(qū)域前期價格跌幅較深,企業(yè)多處于虧損境地,借需求企穩(wěn)回升之際依靠行業(yè)自律小幅推漲價格。
華南有望跟隨,華東提價滯后。中西部集中度較高之部分地區(qū)率先提價,我們認(rèn)為需求企穩(wěn)回升仍是上述區(qū)域提價之根本原因,如果沒有需求支撐,行業(yè)自律仍難以發(fā)揮效用:本輪行業(yè)需求及價格持續(xù)下跌過程中,我們在行業(yè)自律機(jī)制最為成熟之華東地區(qū)看到的是價格快速下跌,自律效應(yīng)大幅弱化,一方面華東需求受地產(chǎn)影響頗深,而城市化率較高;另一方面,華東企業(yè)前些年已積累足夠盈利,底子厚不怕短期打價格戰(zhàn)。因此,華東需求短期尚未明顯改善,提價滯后不足為奇。目前珠三角地區(qū)天晴時需求已恢復(fù)到正常8-9成,環(huán)比企穩(wěn)回升。區(qū)域企業(yè)計劃于8月3日上調(diào)高標(biāo)號水泥價格,雖然核心玩家華潤水泥態(tài)度暫不明朗,但需求改善表明提價基礎(chǔ)已現(xiàn)。
淡季需求仍顯疲弱,價格彈性空間充足。由于水泥有“短庫存”特征,因此庫容比變化能夠一定程度上反映下游需求狀況。目前,行業(yè)庫容比持續(xù)上行,表明淡季行業(yè)整體需求仍顯疲弱。換角度看,水泥價格持續(xù)下行已經(jīng)營造出近年來少有的彈性空間,核心區(qū)域現(xiàn)價距3Q14最高價空間多在50-100元/噸。
“穩(wěn)增長”迫在眉睫,基建投資有望提速
政治局會議彰顯政府“穩(wěn)增長”態(tài)度明確。根據(jù)中信證券宏觀組研究,如果不考慮金融行業(yè)加速增長之影響,1H15中國實際GDP增速僅為6.3%,經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。2015年7月30日中共中央政治局召開會議,“防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險”和“應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力”被并列為做好下半年經(jīng)濟(jì)工作需要“高度重視”的兩個問題。
積極財政政策延續(xù),基建投資有望發(fā)力。7月30日政治局會議同樣強(qiáng)調(diào)“積極的財政政策不變調(diào),保持公共支出力度”。事實上,從地產(chǎn)銷售至新開工傳導(dǎo)時間來看,2H15地產(chǎn)投資難有靚麗表現(xiàn)(但降幅或?qū)⑹照?,因而基建投資仍是“穩(wěn)增長”重要手段。不論是宏觀數(shù)據(jù)(鐵路公路投資增速下滑)還是微觀調(diào)研(水泥下游企業(yè)開工率普遍偏低,地下管網(wǎng)企業(yè)亦反映同樣問題)結(jié)果均指向1H15基建投資表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
2014年10月以來,發(fā)改委累計批復(fù)近80個重點基建工程項目(統(tǒng)計鐵路/公路/機(jī)場/軌道交通),批復(fù)總投資額超過2萬億元。我們判斷隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,后續(xù)政府或?qū)⒊掷m(xù)推出“穩(wěn)增長”措施,包括但不限于繼續(xù)批復(fù)重點工程以及緩解地方政府財政壓力等,2H15基建投資有望提速。